顺应低空经济潮流，深圳好翼科技有限公司（简称“好翼科技”）顶着“最先进无人机动力系统”的光环登陆科创板。无人机公司“Heart”最近完成了科学、技术和创新委员会的首次公开募股（IPO）咨询。好盈科技的销售额预计在两年内增长近三倍，从2023年到2025年，从5.46亿元人民币增至15.48亿元人民币，但在如此出色的业绩背后却存在担忧。针对上交所提出的业务质量、技术壁垒、客户稳定性、治理结构等问题，好盈科技回复了超过370页的调查问卷，力求对自身业绩进行自证。但盈利质量、核心竞争力、市场份额保障等问题亟待加强，可能仍然是 IPO 道路上的主要障碍。 “以价换量”，毛利率直线下降 好盈科技成立于2005年，是一家无人机动力系统制造商。我们开展无人机电源系统的研发、制造和销售。我们还进行了eVTOL（电动垂直起降飞行器）动力系统的设计。好翼科技的业绩趁着经济疲软之势，掀起一波爆发式增长，营收两年内增长近两倍，净利润从2023年的912.08亿元飙升至2025年的3.56亿元。其中，无人机动力系统是好翼科技的核心业务，贡献了营收的主要增长，近三年增速年均增长54.9%。 2023年至2025年。然而，分析招股书中的财务数据后，我们发现销量和利润高增长的背后是“批量定价”。服用Hobbywi以好盈科技核心业务无人机供电系统为例，招股书显示，2025年好盈科技综合无人机供电系统单价将下降17.9%至543.32元。其中，无人机电机产品单价将增长65%，从2023年的271.69元增长到2025年的94.02元，跌幅还不止于此。 “减半”直接导致主要产品利润率下降，导致企业不愿低价竞争的局面。 “量价齐观”虽然带来了高增长，但也凸显了对盈利能力的负面影响。 2025年，好翼科技无人机动力系统毛利率较上年下降4.76%至41.55%，整体毛利率也下降至43.1%。好翼科技将此归因于节能产品收入份额的增加和产品单价的下降。然而，t根本原因是产品偏向中低端，在高端市场竞争力不够。当您比较同一行业的公司时，您可以看到差异。以国内另一家主要第三方供应商圣路易智能为例，预计2023-2024年圣路易智能整体毛利率将保持在55%以上。此外，无人机动力系统毛利率从56.2%增长至60.53%，与好翼科技的下滑趋势形成鲜明对比。从这个意义上说，好盈科技解释说，双方所关注的市场不同。不仅如此，好翼科技的库存管理还涉及一定的风险。好翼科技库存逐年增加，库存订单履行率自2023年以来持续下降，库存周转率为1.43至2.45，低于行业平均水平2.21至4.62。前任比例研发投入不断下降，“双头”股权结构可能存在危险。好翼科技拟通过本次IPO募集资金19.6亿元，其中4.8亿元将用于研发中心建设及完善项目。业内人士表示，该措施旨在促进技术投资。然而，近年来好盈科技的实际研发投入却逆势下滑。招股书显示，2023年至2025年，好翼科技研发费用占比分别为9.53%、9.34%和6.06%，呈现明显下降趋势。作为拟在科创板上市的公司，好翼科技将核算研发投入。只有5-6%的受访者对此负责，低于科创板的平均水平。此外，虽然好盈科技gy拥有一定数量的专利，重大发明专利占比较低。国家奖项和重大技术进展缺乏，技术护城河的广度和深度有待检验。从行业参与度来看，在市场商无人机动力系统（不含电池）中，好翼科技2024年的市场份额仅为3.35%，而圣路易斯智能同期的市场份额为7.1%。值得一提的是，圣路易智能与好盈科技形成了复杂的“竞争与合作关系”。两家公司都是竞争对手，也是我们第二重要的客户。 2023年至2025年上半年，好盈科技向圣路易智能销售的电控产品数量分别占圣路易智能采购总额的79.13%、72.95%和60.65%。销售给三瑞的定制电控单元毛利率智能程度从49%到55%不等。好盈科技否认自己是圣路易斯智能的代工产品，并声称因圣路易斯智能产能不足而向好盈科技采购电控产品。好盈科技现任董事张杰和刘友辉分别直接拥有32.19%和31.26%的股份。其控制的稳定性也是监管调查的重点。好盈科技回应称，不存在重大风险，双方签署了合作行动协议。但股东结构相似的双头管理体制却暗藏隐患，意见分歧将直接影响公司的发展。此外，关联方交易问题也受到监管。张杰、刘友辉和大股东潘瑞祥持有客户硕图科技的股份。报告期内其中，好盈科技对硕图科技的相关累计销售额为1647.9万元。然而，客户无法在短时间内全额偿还债务。好盈科技期末应收账款28.943亿元，其中97.85%计提呆账准备。对于毛利率下降等问题，北京贝壳财经报记者试图采访好盈科技，但截至发稿，对方未予回应。新京报贝壳财经记者王琳琳编辑、岳彩洲编辑、刘宝庆